新冠肺炎疫情對2月大多數的經濟活動按下了“暫停鍵”，當月信貸社融等金融數據也受到影響。央行昨日公布的2月金融數據和社融數據顯示，當月新增人民幣貸款9057億元，社融增量為8554億元。盡管兩項數據不及市場預期，但相較去年同期變動幅度較小，說明疫情對2月信貸社融的沖擊相對可控。

總體來看，疫情對2月信貸社融的影響更多體現為結構性而非總量。開工延遲會對2月企業貸款的沖擊相對有限，更多沖擊在于個人貸款。

個人貸款大幅減少

受到春節假期等多方面的影響，2月歷來都是信貸社融的小月，低基數效應使得盡管今年2月受疫情沖擊，但當月信貸社融數據仍可與去年同期保持基本持平。

新增信貸方面，2月新增人民幣貸款9057億元，僅同比微增199億元。分部門看，受公眾宅在家里減少出行消費、房地產銷售活動暫停等影響，住戶部門貸款大幅減少。住戶部門貸款減少4133億元，其中，短期貸款減少4504億元，中長期貸款僅增加371億元。

2月實體融資階段性回落，當月新增社融8554億元，比去年同期少1111億元，低于市場預期。社融同比增速與上月持平為10.7%。

社融增量低于預期主要因表外融資降幅擴大和政府債券凈融資規模大幅低于市場預估有關。在表外融資三項（委托貸款、信托貸款、未貼現的銀行承兌匯票）中，受當月票據融資利率顯著下降導致匯票承兌量提升影響，2月未貼現的銀行承兌匯票減少多，達到3961億元，同比多減858億元。

信托貸款減少540億元，同比多減503億元。光大證券首席固定收益分析師張旭對證券時報記者表示，受到新冠肺炎疫情的影響，一些企業尚未于2月復工，因此對于信托融資的需求降低。此外，疫情也增加了進場盡調的困難，造成了這部分融資需求的延后。此外，信托貸款并不肩負逆周期調節的使命，因此其受到的影響高于銀行貸款。

M1增速回升

或反映居民收入下滑

盡管2月信貸社融不及預期，但值得一提的是，在經歷了1月末狹義貨幣(M1）增速首次降至零后，2月末貨幣增速全面反彈。M1同比增長4.8%，增速分別比上月末和上年同期高4.8個和2.8個百分點；廣義貨幣(M2)同比增長8.8%，增速分別比上月末和上年同期高0.4個和0.8個百分點。

不過，反映企業活期存款的M1增速的回升，其原因或更多與居民收入下滑有關。西南證券宏觀團隊稱，M1同比增速從零回升至4.8%，這與市場觀察到房地產銷售大幅收縮以及企業收入下降并不一致。但觀察企業和居民存款變化可以發現，2月居民存款減少1200億元，是2007年以來一季度各月中從未有過的負增長。

“雖然疫情沖擊下居民消費明顯收縮，但居民收入收縮幅度可能較支出更大，導致企業人工成本出現更大幅度下降，這可能對企業活期存款形成一定支撐，導致M1出現超預期上漲。”西南證券宏觀團隊稱。至于M2增速的顯著回升，則與流動性充裕下派生存款增加有關。

應避免降息過于頻繁

不少分析認為，疫情沖擊下實體融資短期回落，經濟下行壓力上升意味著需要更為有力的政策來穩增長，因此，2月金融數據不具有可代表性，在穩增長政策的推動下，信貸社融回升總趨勢不變。

中信證券固定收益團隊表示，2月社融數據增長較弱，疫情沖擊仍然是主要影響因素。從結構上看，信貸和非金融企業直接融資是拉動社融增長的主要部分。一季度經濟增速承壓是大概率事件，2月社融增量不足可能使得央行逆周期調節的必要性逐漸加大，預計貨幣政策邊際寬松的方向不變。

民生銀行首席宏觀研究員溫彬也認為，近期全球主要經濟體央行再次開啟降息周期，隨著2月份我國CPI漲幅開始回落，我國貨幣政策的空間同樣打開。下階段，貨幣政策應在擴總量的同時，發揮好結構性政策工具的作用，進一步加大對復工復產和制造業、新基建、民營小微的支持力度，并釋放LPR改革潛力，適時適度下調存款基準利率，切實降低實體經濟融資成本。

不過，貨幣政策的進一步放松并不意味著要“大水漫灌”。張旭表示，疫情出現至今，央行采取的應對政策中，總量型工具用的不多，結構性政策占據了大多數。這是因為結構性政策的作用更精準，可以在不明顯增加流動性總量的前提下，實現流動性的精準滴灌和信用的精準供給，而且還能避免“寬松后遺癥”的出現。

此外，張旭建議，應避免頻繁降息或過于強烈降息預期。“目前已經進入了LPR轉換的實施期，新形成的貸款利率會受到降息預期的影響：降息預期越高，LPR之上的加點幅度就越大。LPR轉換的實施期為3月1日至8月31日，其中期初和期末這兩段時間是貸款轉換的高峰期，會有大量的貸款實施轉換。在此階段，應避免頻繁降息形成過于強烈的降息預期，否則LPR改革對降低企業融資成本的作用打折扣”。

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